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事件:2013年11月11日我們對公司進行了拜訪,解決了若干個我們對于公司的疑問,我們將我們對公司的疑問以及思考記錄如下:
公司專注聚焦于視頻安防行業,這種聚焦和專注打造了公司的行業競爭能力:公司屬于視頻安防細分行業的行業龍頭。自成立以來,公司的主營業務就一直聚焦專注于視頻安防產品的軟硬件技術開發、產品銷售和行業解決方案的提供,這是一種典型的聚焦戰略模式。而安防視頻產業又是一個極度具備規模效應以及品牌溢價的行業,因此公司在這種專注中一步步做大并取得了行業的領先地位。我們認為隨著行業的發展成熟,海康威視的規模效應以及品牌溢價有望得到進一步的體現,進而提升市場占有率。

之前有部分投資人擔憂如華為、中興等傳統大型IT廠商切入視頻安防行業,可能對公司造成沖擊。但我們認為,視頻安防行業是一個高度具備規模優勢以及產品溢價的行業,這也是這一行業強大的壁壘來源。當一個公司初期切入這一領域時,規模較小時,容易發生虧損。而華為、中興等是一個多產品領域的IT廠商,如當視頻安防部門發生虧損時,這對于公司對于該業務的重視、決心程度以及該部門在公司的話語權都會受到影響,這也將進一步的影響到公司對于這一塊業務的投入及發展。換言之,這將是一個全心全意聚焦于單一行業的公司與一個多元化公司的一個部門的比拼。我們認為,不論是從公司的進取心、決心以及對行業變動的響應能力,海康威視等聚焦公司都將優于華為、中興等傳統多產品領域IT廠商,這一優勢有望隨著時間的發展而愈加明顯。當下游用戶看到這一趨勢時,亦將會選擇海康威視等聚焦型公司,并進一步放大這一差距。因此,我們認為華為、中興等傳統大型廠商的進入較難影響海康威視等聚焦型公司的領先地位。

高清化滲透率仍在快速增長中,行業需求有望進一步成長:當前,攝像頭高清趨勢方興未艾。今年,高清攝像頭滲透率從去年10%提升到30%。

通常而言,一件事物的滲透率由20%提升到60%的過程是加速發展期。因此,我們認為未來攝像頭高清化的這一趨勢依然將在快速進展中。同時,前端攝像頭的高清化也將進一步提升對后端設備的處理需求。因此,在攝像頭高清化的這一趨勢過程中,我們依然看好行業的需求增長。

民用運營是未來大方向:未來,海康認為民用運營是視頻安防行業發展的大方向,而海康亦將以整體解決方案提供商和未來運營業務提供商的角色切入這一領域。當前,公司積極布局的是全國2000多萬家商鋪對應視頻安防服務的需求。未來,公司認為家居型視頻安防服務亦將產生較大的市場需求。對應當前全球安防Top10企業,我們發現收入規模最大的是日本的SECOM以及美國的ADT,兩者都是安防運營服務商,去年收入分別達到86、32億美元,而海康去年收入僅12億美元,因此如海康切入相應的民用運營領域,并且考慮到中國的人口數量,我們認為這一市場還將有較大的增長潛力。

風險提示:1、地方政府融資平臺資金緊缺;2、智慧城市推進低于預期。

投資建議:綜合行業景氣及公司情況,我們預計公司2013/2014/2015年EPS分別為0.76/1.08/1.50元。公司當前股價24.50元,對應13/14/15年32/22/16倍PE。我們認為未來伴隨著智慧型城市建設進程的進一步推進,公司股價有進一步提升的空間,我們認為公司未來6個月到1年合理估值應為2014年30倍PE,對應目標價為32元,給予“買入”評級。（德邦證券有限責任公司 何俊鋒）